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当英伟达开始“祛魅”

发布日期:2024-09-09 14:47    点击次数:178

作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇、黄昱

英伟达似乎很难再创造奇迹了,跟着“老黄”过惯高增长日子的投资者嗅到丝丝危险信号,这次他们不再买账了。

美东时间8月28日,英伟达发布2025财年二季财报后,其股价短暂上扬2.2%便转头大跳水,一度大跌8%。市场焦虑被放大,投资者开始抛售科技股、芯片股和AI概念股,导致美股全线下挫。8月29日盘前,英伟达股价仍跌超3.6%。

从财报来看,英伟达业绩数据并不差,300亿美元的营收,同比增长122%;净利润增长168%至166亿美元,均符合市场预期,但惊喜已经不再。

这家万亿巨头曾经“大跃进”式的涨势,渐渐有些偃旗息鼓。

过去一年,随着数据中心业务的暴增,英伟达的营收跟着翻了数倍。然而,该主力板块收入的同比增幅,已经从前两财季的逾400%,降至本季的154%,环比增速亦连续四个季度放缓;英伟达的总营收涨势也跟着同频共振,在本财季结束了200%的增长。

趋缓的势头仍可能持续。对于第三财季,英伟达给出325亿美元的营收指引,同比增幅降至约为八成。这也意味着其连续六个季度“三位数”增长的态势,宣告结束。

此前在分析师持续看涨的高预期下,“黄教主”每次都能带来更大的惊喜。

WestPark Capital分析师Kevin Garrigan评价称,“对于抱有高期望的投资者来说,英伟达Q3营收展望仅仅高于市场平均20亿美元是不够的”。

市场开始对英伟达“祛魅” ,重仓之下投资者情绪飞速分化,AI泡沫论调又甚嚣尘上。

作为AI行业的领头羊,英伟达的业绩表现可以说是整个AI行业的晴雨表。若其AI芯片需求强劲,AI的“造富狂欢”则将继续。

原本大家仍期待它能大超预期,带领市场走出震荡。在Q2财报公布前几周,高盛、摩根士丹利等多家机构一致对英伟达表示看好的机构争相买入,全球十大对冲基金约半数也都重仓了英伟达。

SEC最新披露的13F文件显示,截至今年二季度末,摩根大通、贝莱德、先锋领航等全球资管巨头都在大手笔增持。

巨量资金涌入,市场的情绪也被紧绷至极点。据美股大数据网StockWe统计,财报前,英伟达的隐含波动率在10%,这意味着上下三千余亿美元的大波动。

但眼下盖牌被翻开后,英伟达董事会为安抚股东情绪,批准追加500亿美元回购股票。

可这仍不能让投资者真正安心,因为在业绩会上,“黄教主”没能回答出市场最关注的问题:英伟达能否维持超强的技术竞争力,高筑“护城河”;科技大厂又能否从真正从AI赚到钱,延续这场盛宴。

业绩会前,业内已经知晓“老黄”寄予厚望的王炸Blackwell芯片出现“难产”。这可能对包括Meta、谷歌和微软在内的大客户造成影响,因为黄仁勋曾在Q1财报会上豪言,Blackwell今年将为公司贡献大量收入。

当晚,CFO科莱特·克雷斯承认Blackwell生产存在问题,并表示公司正在改良设计以提高产量,出货时间被推迟至第四财季。

黄仁勋透露,外界对Blackwell的需求极为旺盛,Q4将贡献“数十亿美元”营收。至于这数十亿是否为增量,“黄教主”没有正面回答,这也造成其股价在电话会期间下跌。

不过,英伟达还是得到高盛、摩根士丹利、美银、德银等多家机构力挺,他们认为即使Blackwell的延迟会引发短期波动,但英伟达坚实的基本面充当着其稳居上行渠道的压舱石,总需求趋势不会被过度影响。

富国银行则预测,英伟达数据中心的收入,可以在更长时间内依赖Hopper芯片(H100、H200):当下H100的强劲需求、H200芯片也开始出货,且其可以推出简化的Blackwell版本作为权宜之计。

但是,随着Hopper积压订单在年底清理完毕,Blackwell倘若不能接棒贡献更多增量,英伟达将面临老对手英特尔、AMD等奋起直追的局面,“造神”故事将被终结。

这还不是投资者最担心的议题。“百模大战”后科技大厂日趋理性,外界希望从英伟达财报中看到,客户们能否从AI赛道赚到真金白银。

对此,黄仁勋仍坚称算力基础设施的投资,是今天有最佳投资回报率(ROI)的项目。英伟达在重塑全球数据中心方面才刚刚开始,而这是一个万亿美元规模的机会。

知名投行韦德布什也预测,1万亿美元AI支出“浪潮”正在进行中,科技公司仍处于投资AI硬件的早期阶段。分析师DanIves称,“在英伟达GPU投入1美元,科技股的乘数就会增加8-10美元”。

言外之意,AI的确定性机会仍停留在基础设施层面,云厂商等大客户接下来的资本支出,能否支撑英伟达数据中心业务的高增长并不确定,这着实考验投资者耐心。接下来,倘若客户的商业化迟迟未果,英伟达恐怕也难逃周期的轮回。

在科技的世界里,唯一不变的就是变化本身。站在行业顶峰又被趋势裹挟,体会过数次大起大落的黄仁勋,必须打响AI基建的保卫战。

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